公司是我国特种电机有突出贡献的公司。基本的产品包括防爆电机、普通电机、核用电机、起重冶金电机、屏蔽电机等，主要使用在于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等多个领域，公司各个产品均达到国内领先水平，其中公司屏蔽电机、电泵、1E 级 K1 类电动机达到国际领先水平，公司主氦风机产品取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。
公司电机研发历史超过 80 年，多个细致划分领域产品处于国际领先水平。公司前身1937 年成立于沈阳，1952 年改名为佳木斯电厂，1998 年加入哈电集团，2012年成功借壳上市。公司是我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，研制出了我国第一台防爆电机、第一台正压型防爆电机，成功研制我国单机功率最大的TZYW/TAW10000-20 正压外壳型/增安型无刷励磁同步电动机。公司在产品方面：1）公司的同步机、防爆高压系列异步机市场开拓优势显著，处于行业领军水平；2）公司的起重冶金电机中 YZR 系列电机、起重用防爆系列、辊道电动机在行业中处于主导地位； 3）公司的屏蔽电机多项产品达到了国际领先水平，填补了国内空白，其中高温度高压力屏蔽电泵占市场主导地位； 4）公司是国内首家取得核级电机设计、制造许可证的企业，在核电领域实现了RRA 等系统配套电机的国产化，市场上占有主导优势；5）公司的普通电机在中小型系列处于行业中上游水平，在大型系列处于行业上游水平。
公司上市后主要可大致分为两个发展阶段：2012-2016 年内外交困经营承压的下行期、2017 年至今大力改革治理优化之后的可持续发展期。2012-2016：从外部看，2013 年以来中国经济提高速度逐步放缓，国内经济面临产业体系调整，下业需求量下降，公司占据优势的煤炭、石油、化工等行业的建设项目纷纷暂缓甚至终止，导致电机行业竞争异常激烈，公司产品销量和价格均出现大幅度地下跌，企业面临较大的生存、发展压力；从内部看，公司借壳上市时签署业绩承诺，为完成业绩承诺，公司通过少结转主营业务成本、少计销售费用等方式虚增 2013、2014 年利润，2015 年再将前期调节的利润进行消化。2017年证监会向佳电股份下发了市场禁入决定书和行政处罚书，公司在2017 年3月收到退市警告，被“*ST”标识。
2017-至今：刘清勇临危受命，2016 年被任命为总经理，2017 年9 月接任董事长，对公司做了大刀阔斧的改革，公司重新步入正轨。改革措施主要包括：
1）精简组织架构，加强成本管控：公司精简组织架构，将佳电股份和佳电公司两级机构合并，内部机构压缩三分之一，解决组织机构中既存在管理冗余，又存在管理真空的问题，同时，公司加强材料成本管控和费用管控，在材料成本管控方面，刘清勇确定了减少代理商数量，引入供应商竞争机制的工作方案，同时通过内部设计、工艺优化，降低采购成本；在费用管控上，管理费用上公司明确了“谁主管谁负责”的费用控制要求，调整了部分费用负责部门，归口管理，杜绝了费用管理混乱的现象，销售费用上公司重新合理确定营销费用计提比例，实施营销网自负盈亏的包干制，有实际效果的减少销售费用，且调动了销售人员的积极性。公司2016-18年期间费用率分别为25.84%、21.89%、17.05%，2022年进一步下降至9.6%。
2）加强业务开拓，聚焦高的附加价值特种电机：公司加强产业链的延伸与拓展，利用公司在核用电动机的市场优势和渠道，开发核电产品维保市场，并调整民用维保服务策略，以轻资产模式，利用销售网络资源开发维保业务。同时，加紧新产品研发力度，加快对市场上紧缺的 YE4、YBX4 系列一级能效电机研发进度及YBX3、TBYC、YBKK 系列隔爆型等高效电机研制投产，抢占高效电机市场，同时拓展核电业务领域，在高速电机、大容量同步、异步电动机上取得实质性突破，公司电机均价稳步上升，从 2015 年的 212 元/千瓦提至 2022 年的317 元/千瓦。
3）狠抓产品质量，大幅度降低质量损失率：公司多次召开公司级质量专题会和分析会，对漠视产品质量及质量工作不作为的干部进行通报、问责，并层层落实质量管理责任，落实质量上的问题党政同责，把产品质量作为领导干部业绩考核的主要的因素。公司产品质量损失率从 2016 年的 2%稳步下降至2021 年的0.34%。
4）优化干部选拔机制，增强员工福利待遇，发布股权激励。针对中层，公司通过干部竞聘选拔英才，先后两次对部分中层领导干部进行公开招聘，共有48名有志者参与竞聘，8 名优秀人才竞聘成功，走上中层领导岗位；针对基层，公司逐步的提升经济、福利待遇，先后上调公积金缴纳比例、热化费报销比例、职工餐补等；针对核心骨干，公司 2019 年发布股权激励，向152 位核心骨干发布877万股股权，充分调动了员工的积极性。
公司系列改革后经营效益大幅好转，被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，入选“创建世界一流专精特新示范企业”。根据中国中小型电机行业协会统计，2016 年公司经济效益排名为 70 名左右，经过2-3 年的持续不断的发展，2019年公司经济效益排名为第 2 名，且 2019-2022 年均保持行业前列，行业领头羊不断巩固。佳电股份主导的 19 项产品质量标准荣获“企业标准领跑者”称号，13个系列产品入选国家级“绿色设计产品”目录，2020 年入选国家级“绿色工厂”，2021年荣获国家级“工业产品绿色设计示范企业”称号，成功入选“全国智慧企业建设创新案例” “人机一体化智能系统优秀场景”，2022 年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，入选工信部“智能制造标准应用试点项目”名单。
公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会，股权结构相对来说比较稳定。截止2023年 5 月 24 日，哈电集团直接持有公司 25.97%股份，通过全资控股子公司佳木斯电机厂有限责任公司间接持有公司 10.78%股份，合计持有公司36.75%股份，为公司最大股东。自 2012 年上市以来，哈电集团、佳木斯电机厂与北京建龙重工一直为公司持股前三大股东，股权结构长期保持稳定。
公司营收、业绩稳步增长。2018-2022 年公司营收/归母净利润CAGR分别为16.42%/5.91%，主要系下游需求稳步增长及公司治理优化，公司份额稳步提升。其中，2018 年净利润增速大幅高于营收主要系公司高毛利率的防爆电机占比增加；2021 年净利润下滑主要系全世界疫情影响和原材料价格上升，公司盈利下降所致。公司 2022 年实现盈利收入 35.79 亿元，同比上升17.52%；归母净利润3.51亿元，同比上升 64.54%。2023Q1 实现盈利收入 10.01 亿元，同比上升25.98%，归母净利润 0.99 亿元，同比上升 30.94%。
公司盈利能力有所回升，期间费用率管控较好。从盈利能力来看，2018-2021年公司毛利率持续下降，依据公司投资者关系活动记录表，毛利率下降根本原因为：1）公司产品结构可以进行调整，在新产品试制方面整体投入增加，导致费用增加；2）2021 年受全球影响和原材料价格大大上升影响。从期间费用来看，公司2018-2020年期间费用较为稳定，2021 年期间费用一下子就下降，主要系销售费用一下子就下降，根本原因为公司将运输费计入经营成本。2022 年公司销售/管理/财务费用率为6.58%/3.45%/-0.31%，同比变动+0.40/-1.75/+0.16 个pct。
公司主要收入来源为防爆电机与普通电机。从收入占比来看，2018-2020年防爆电机占比下降，2021、2022 年占比有所上升，近三年占比维持在45%-48%；2020-2022 年普通电机占比在 45%-48%波动；从收入增速来看，2018-2022年，防爆电机/普通电机 CAGR 分别为 13.45%/19.51%，2022 年公司防爆电机实现收入17.48 亿元，同比增长 20.22%；普通电机实现收入16.22 亿元，同比增长19.18%。
从毛利率情况去看，2018-2022 年防爆电机、普通电机毛利率均呈下降趋势，2022年防爆电机、普通电机毛利率分别是 26.96%/16.19%，同比变动-4.68/+11.68个pct。
原材料为公司主要的成本来源，占比约 80%。从成本拆分来看，公司成本主要为原材料成本，占比公司经营成本的 80%左右，原材料包括电磁线(铜材料)、硅钢片、钢材等。2022 年公司经营成本为 27.29 亿元，同比上升12.07%，其中原材料占 比 82.12%， 为 成 本 端 最 大 占 比 部 分 ， 直 接人工/能源/其他分别占比3.54%/0.73%/13.61%。2021 年经营成本大面积上涨主要系原材料价格上涨。
公司研发费用率较为稳定。公司研发费用在 2019-2021 较为稳定，研发费用率保持在 1%左右波动。2022 年公司研发费用为 0.82 亿元，同比增长201.68%，研发费用率为 2.29%，同比变动+1.4 个 pct，研发费用大幅度增长主要系公司加大技术储备、新产品研发、技术人员薪酬从管理费用调整到研发费用。截至2022年，公司现在存在科学技术人员 220 人，占比 12.33%。
防爆电机上游主要为铜、铝等原材料，下游主要为煤矿、石油化学工业等行业。防爆电机是可以在易燃易爆厂所使用的电机，运行时不产生电火花。上游主要由制造防爆电机的原材料组成，包括电磁线(铜材料)、硅钢片、钢材等。中游为防爆电机制造企业，下游大多数都用在煤矿、石油天然气、石油化学工业、核电和化学工业。
我国电机市场空间超 1500 亿元。从电机功率方面看，根据《电机能效提升计划（2013－2015 年）》，2011 年我国电机保有量约17 亿千瓦，根据《电机更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》，2021 年底我国电机保有量约30亿千瓦，平均测算可得 2011-2021 年年均新增电机量约 1.3 亿千瓦，另考虑工业电机寿命通常在 5-10 年，假设平均寿命 8 年，每年更新存量电机的1/8，则每年更新电机量约 3.75 亿千瓦，更新及新增合计需求约 5.05 亿千瓦。若假设市场电机平均单价为 300 元/千瓦，则每年电机市场空间超 1500 亿元。碳中和、碳达峰背景下，发展高效节能电机成为中国电机行业发展的新趋势。高效电机通过优化电磁及结构设计、采用新材料、新设备和改进制造工艺，降低电机的铜、铁、杂散及机械损耗，提高能量转化过程中的利用水平。高效电机与普通电机相比，损耗平均下降 20%左右，而超高效率电机则较普通电机的损耗平均下降30%以上，发展高效率节约能源电机已成为行业共识。
发展高效节能电机有助于节能减排，提高工厂经济效益。节能减排方面，工业电机耗电量约占工业用电的 75%左右，电机能效每提高1%，可年节约用电260亿度左右；如果电机系统效率提升 5-8 个百分点，每年节约的电量相当于2-3个三峡电站的发电量。因此提升工业电机的能效标准成为了各国节能减排的重点措施之一；工厂经济效益方面，虽然高效节能电机的价格相比来说较高，期初投入相较普通电机更高，但由于其在常规使用的寿命和能源消耗方面具有优势，在全生命周期中，使用高效节能电机可提升工厂经济效益。 国家多次提高能效标准、出台多条政策支持发展高效率节约能源电机。政策方面，《电机能效提升计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年高效率节约能源电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效率节约能源电机占比达到 20%以上。2022 年发布的《工业能效提升行动计划》中规划 2025 年新增高效节能电机占比达到70%以上。标准方面，国内多次提高电机能效标准，2020 年发布的强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》（GB18613–2020）将我国的最低能效标准 IE2 提升至IE3 水平，约束电机制造商生产高于 IE3 等级的电机，逐步推动了高效电机的生产和市场占有率的提升。同时，要求销售的电机要加贴最新的能效标识。
工业电机竞争非常激烈，细分防爆电机领域集中度较高。工业电机方面，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场的集中度较低，竞争非常激烈。第一梯队为以西门子、ABB 为代表的外资工业电机生产商，大多数都用在起重、冶金、建材、机床和餐饮等中高端项目型市场中，产品覆盖功率范围广；第二梯队为以卧龙电驱、佳电股份为代表的国内大型电机厂商，通常侧重于不同的生产领域；第三梯队为以中小企业为主，这一些企业产品价格低，产品同质化相对严重，产品稳定性相对差。防爆电机领域，集中度相较普通电机更高，国内防爆电机主要生产商包括佳电股份、南阳防爆（卧龙电驱全资子公司）、江苏锡安达、宁夏西北骏马等。其中佳电股份、南阳防爆两者占据市场主要份额。佳电股份、南阳股份各有优势。佳电股份为央企，南阳防爆为民企，南阳防爆与佳电股份在防爆电机和普通电机竞争上势均力敌，但两者也有各自的优势。佳电股份因其央企背景，因此在央国企客户、及一些特种领域比如核电等的产品的优点更大，同时得益于央企背景以及隶属哈电集团，佳电股份在新产品研发，行业前瞻性判断方面优势更大；南阳防爆为民企，整体较为灵活，成本较低，市场反应速度较快，可以较快的组织生产，满足市场需求。
电机能效升级推动行业格局优化，高效电机领先企业份额持续提升。由于高效节能电机制造难度大、标准更高，随着高效节能电机成为行业趋势，行业进入壁垒强化，行业集中度持续提升。2017-2022 年高压电机市场规模CAGR 为7.99%，佳电股份电机（主要为高压电机）营收 CAGR 为 18.94%，南阳防爆的收入CAGR为13.06%，均高于高压电机行业 CAGR。2017-2022 佳电股份/南阳防爆净利润CAGR分别为 23.74％/20.48%。
石油价格保持高位，“降油增化”成未来石业主要趋势。2022 年，受俄乌冲突、通货膨胀等影响，国际油价持续位于历史高位，2023 年4 月，OPEC大规模减产，缩紧供应，油价预计保持高位。油价持续高位刺激下游资本开支增长，根据中国石油、中国石化及中国海油 2022 年报，三家公司2022 年总资本开支分别为 2743/1891/1004 亿元，同比增长 9.2%/12.6%/14.6%。由于我国炼油产能过剩，国家将加大炼化一体化、化工等项目投入力度，“降油增化”成未来石业主要趋势，我国乙烯、丙烯等化工材料市场以及新材料市场规模将持续增长，石化设备市场空间有望受益。
油气管网建设有望加速，带动防爆电机需求。2022 年中国新建成油气管道里程约4668 千米，油气管道总里程累计达到 15.5 万千米。根据《中长期油气管网规划》，2025 年我国油气管网规模达到 24 万公里，其中原油\成品油\天然气管道分别达到 3.7\4\16.3 万公里。近年来，国家对于安全建设油气管道投入持续加大，因而对防爆电机的需求进一步加大。
能源安全日益重要，煤矿开发力度有望增强。2023 年4 月，国家能源局公布《2023年能源工作指导意见》。《意见》中明确说“要坚持把能源保供稳价放在首位，加强国内能源资源勘探开发和增储上产，以常态能源供应有弹性应对需求超预期增长，全力保障能源供应持续稳定”。《意见》中要求煤炭产能维持合理水平，有序推进煤矿先进产能核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，增强煤炭增产保供能力。 煤矿安全意识增加，提升防爆电机渗透率。煤矿开采难度大、风险高，煤矿，难以有效控制井下通风等特点，根据中国煤炭工业协会的数据，2022 年全国共发生煤矿事故 168 起，死亡人数共 245 人，百万吨死亡率达0.055 人/百万吨。据不完全统计，近 5 年煤矿爆炸+机电类事故占煤矿事故比率高达20%以上，尤其机电事故发生率呈现上升趋势。避免煤矿事故和提升采掘安全性一直是我国政策推进建设的重点。煤矿用防爆电机是一种具有防爆性能的电动机，煤矿用防爆电机针对外壳进行特别的加固，一般用防爆电机都选用铸铁外壳，煤矿用防爆电机则使用的钢壳，这样在矿井下作业时不会因为物品掉落砸坏电机的外壳导致电机无法正常运作，这种外壳煤具有可承受爆炸性混合物的爆炸压力阻止内部的爆炸传播从而能够防止一系列事故的发生。
国家“双碳”目标推进钢铁冶金行业大力减排。2022 年中国钢铁业碳排放量占全国碳排放总量的 15%左右，是制造业中碳排量最高的行业，因此钢铁业的清洁化与绿色化转型对实现我国“双碳”目标有着重大的意义，中央对钢铁冶金行业提出了多项政策要求，在《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》中提出目标为：2025年前钢铁行业实现碳排放达峰；2030 年钢铁行业碳排放量相比峰值降低30%，预计实现碳减排量 4.2 亿吨。 产能置换+技术转型推动降低行业碳排放，催生起重电机需求量增长。冶金行业实现双碳目标需要从两方面出发：1）产能置换：2017-2025 年我国钢铁行业计划净退出炼铁产能 4032 万吨、炼钢产能 3967 万吨，产能置换项目持续增加；2）技术转型：电炉炼钢可明显降低冶金行业碳排放量，助力实现双碳目标，2021年我国电炉炼钢产能为 1.86 亿吨，电炉钢产量为 1.1 亿吨，电炉钢占比为10.7%，仍低于 28.9%的全球中等水准，因此电炉炼钢有着较大成长空间。根据中国钢铁工业协会预测，到 2035 年，国内电炉钢产能将达到4 亿吨，电炉炼钢占比将达到30%以上。产能置换项目增多+电炉炼钢技术转型有望驱动起重冶金电机需求持续增长。
核电预期形成稳定批量化建设。从政策角度，核电迎来较为确定的政策空间。2021年的《政府工作报告》中提出：在确保安全的前提下，积极有序的发展核电。这是自福岛核事故以来，政府工作报告中首次使用“积极”一词提及核电发展；从技术角度，国内目前主要是采用的三代核电技术是华龙一号和CAP1400，两种型号技术均有机组成功商运，验证了其安全性和可靠性，具备批量化生产的条件；从能源结构上讲，核电低碳、清洁优势显著，但核电发电量占比较低，我国碳减排和环保需求愈加强烈，发展核电是改善能源结构的必然选择；从宏观电力需求，我国 2015-2021 年全社会用电量年复合增长率为 6.96%；2015-2021 年发电量年复合增长率为 6.60%，电力需求持续增长。因此，在政策明确+技术成熟+碳中和的三重驱动下，叠加国内电力需求持续增加，国内核电转向积极有效发展新阶段，预期形成较为稳定的批量化建设阶段。
新核准机数量逐年增长，核电装机容量持续增长。新核准机组方面，《中国核能发展报告 2023》蓝皮书显示，2022 年以来我国新核准核电机组10 台（2019-2021分别新核准 4/4/5 台），创近年来历史上最新的记录。核电装机容量方面，根据中国核能行业协会多个方面数据显示，截至 2022 年末，我国运行核电机组共55 台，装机容量为5698.57 万千瓦。2022 年全国累计发电量为 83886.3 亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为 4177.86 亿千瓦时，占全国累计发电量的4.98%，同比上升2.52%。
预期核电设备每年市场空间约 640-800 亿元。2022 年至2025 年间，中国将进一步加快扩大装机规模，预计保持每年 8-10 台核电机组的核准开工节奏，按照单台核电机组投资约 180-200 亿元、设备投资占电站总投资50%计算，假设每年审批8台机组，则每年核电投资额约 1280-1600 亿元，设备市场空间约640-800亿元；从目前国内核电采用的 CAP1000 和华龙一号技术路径来看，两者均有较高的国产化率，其中 CAP1000 国产化率在 85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。
在主设备反应堆冷却剂泵环节，哈动装占据主要份额。根据近两年招投标情况去看（不完全统计），反应堆冷却剂泵主要企业有哈尔滨电气动力装备有限公司（以下简称“哈动装”）、上海电气凯士比核电泵阀有限公司与东方法马通核泵有限责任公司，根据反应堆冷却剂泵招投标信息来看，哈动装占有率较高。主泵类型可分为屏蔽泵和轴封泵，华龙一号使用的为轴封泵，AP1000、CAP1400 使用的屏蔽泵，在屏蔽泵领域，哈动装承制了国家科技重大专项CAP1400 主泵屏蔽电机及首台国产化 AP1000 屏蔽主泵，根据哈动装官网，哈动装签订三门二期、海阳二期、陆丰一期核电项目 12 台 CAP1000 主泵。
高温气冷堆或将成为中国第四代核电主要方向。第四代核电技术在安全性、灵活性、应用领域广上优势显著。目前在众多四代核电技术中，高温气冷堆发展最快，有望成为中国第四代核电的主要方向。与压水堆发电的原理一样，高温气冷堆也是通过核能-热能-机械能-电能的转化实现发电。不同的是，高温气冷堆不是通过“水冷”而是通过“气冷”的方式来进行堆芯冷却和热传导，即冷却剂是气体。其工作原理是：用石墨作为慢化剂，用气体氦作为冷却剂，氦气的温度高达800度左右，通过在换热器中完成温度交换，从而推动发电机发电。高温气冷堆主要具有以下优势：
1）高温气冷堆采取模块化设计。模块化设计的核心思想是把一个百万千瓦的大反应堆拆分成 10 个小的模块，每一个模块都是一座可以独立运行的小反应堆，都能够使用很低的功率密度，使停堆后产生的余热处于较低水平，实现了余热非能动载出，避免堆芯熔化，因此提高高温气冷堆的固有安全。此外这种模块化设计和建造的方法还可以依据不一样的区域的电力需求灵活配置，增强了适应性和灵活性，并能大幅度缩短核电站的建造周期，降低建设成本。
2）自主研制“燃料球”。球床型高温气冷堆采用的核燃料元件是耐高温全陶瓷包覆颗粒球形核燃料元件。燃料球直径 6 厘米，最外层是石墨层，里面是弥散在基体石墨粉中的大约 12000 个四层全陶瓷材料包覆的、直径0.9 毫米的核燃料颗粒——铀-235，燃料球可以将放射性物质牢牢包裹起来，进一步实现固有安全。
3）反应堆不停堆在线换料。球床高温气冷堆在运行过程中，新燃料球从反应堆顶部填装到反应堆中，靠重力自然落入堆芯并往下流动，反应过的燃料球从反应堆底部卸出，整个装卸料过程不需要停堆，实现了反应堆不停堆在线换料。这种方式提高了运行效率，且不用阶段性装入过多核燃料，大幅度减少了堆内的过剩反应性，同时模块式球床高温气冷堆具有很大的反应性“负温度系数”，只要反应堆温度上升就会减少核反应直至自动停堆，从两个方面降低了有效控制核裂变反应的难度，支撑了高温气冷堆的固有安全。
4）适合发展核能的非电应用，有望实现大规模制氢。高温气冷堆的氦气出口温度能达到 750℃，产生 566℃的过热蒸汽，在高效发电之外，高温蒸汽还能用于热电联产、稠油热采、化工、冶金等领域。基于高温气冷堆堆芯出口温度高、固有安全性的特点，高温气冷堆与适合大规模制氢的热化学循环分解水制氢工艺十分匹配，当前高温气冷堆制氢正处在研发的关键时期，目前技术水平的高温气冷堆已经具备运行在 950℃的能力，但超高温运作时的状态下相关反应堆物理热工设计、安全分析、工程材料研发等关键技术有待突破，未来有望实现大规模绿色制氢。
中国第四代核电在高温气冷堆处于世界领先水平。山东荣成石岛湾20 万千瓦的高温气冷堆示范工程是全球第一座高温气冷堆示范电站，示范工程设备国产化率达93.4%，并具有完全自主产权。和压水堆核电工程不同的是石岛湾高温气冷堆有两座反应堆，是两台蒸汽发生器带动一台汽轮机发电。石岛湾核电站满功率运行每年可发电 14 亿度，为 200 万居民提供生活用电，相对燃煤发电可减少90万吨的二氧化碳排放。石岛湾高温气冷堆示范工程于 2012 年12 月9 日开始建设，2021年 12 月正式投入商运，实现了“两堆带一机”模式下的稳定运行，成为全世界首个并网发电的第四代高温气冷堆核电项目。未来国内有望进一步推出60万千瓦的高温气冷堆建设。
高温气冷堆设备国产化率达 93.4%，主氦风机为高温氢冷堆核心设备。高温气冷堆具有固有安全性、多功能用途、模块化建造的特点和优势。核心设备包括能承受压力的容器、蒸汽发生器、主氦风机等。其中主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备，其功能是驱动一回路内的冷却剂—7.0MPa 氦气，流经反应堆堆芯，在反应堆正常启动、功率运行和停堆等工况时，提供足够流量的氦气通过一回路系统，将反应堆堆芯产生的热量带走。
佳电股份是主氦风机的主要供应商。从竞争格局看，主氦风机市场主要企业包括佳电股份、上海电气、东方电气，佳电股份是目前唯一有业绩的供应商；从已中标项目来看，根据中标金额进行粗略测算佳电股份市占率达76%，为目前主氦风机的主要供应商。
公司持续加强研发技术，承担了多项国家及省部级科研计划。公司设有国家防爆电机工程技术研究中心、设计部，与高校研究所不断进行合作。2022 年，公司投资设立全资子公司哈尔滨电气集团先进电机技术有限公司，深入贯彻“技术双总部”发展模式，持续提高自主研发能力。2022 年，公司形成了以6 大系列智能高效异步电动机和 1 类永磁同步电动机为主的“6+1”智能高效电动机板块，为电动机行业向高端化、智能化、绿色化转型做出示范引领。
公司多项产品业内领先，受到国内外认可。公司成功研制我国单机功率最大的TZYW/TAW10000-20 正压外壳型/增安型无刷励磁同步电动机。YBX3 系列、YBX4系列、YBX5 系列及其派生隔爆型高效三相异步电动机（包括矿用通用电动机等）处于行业领先水平；公司研发并试制成功符合一级能效典型规格样机，使电机效率达到国际领先水平，推动了我国高效率高压电动机的设计制造水平；公司研制的“华龙一号”安全级 K3 类 10kV 级电动机样机通过了由中国机械工业联合会组织的行业鉴定，电动机研制填补了国内空白，达到国际领先水平；公司NEB系列防爆型三相异步电动机已经取得美国 UL 及加拿大 CSA 认证中心认证，具备批量供货条件。此电机的研发成功，为公司产品进军南北美防爆电机市场提供了有力保障。
持续推进高效节能产品，有望受益于国家减碳节能政策。公司始终注重产品能效的提升，持续将电机产品向绿色、高效、节能、环保方向推进，多项产品已达到了国内领先水平，尤其是 YE5 系列电机能效是目前电机行业能效标准中的最高能效等级，各项技术指标达到了国际领先水平。国家《工业能效提升行动计划》提出 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上，为电动机发展提供了机遇，公司有望受益于国家政策实现加快速度进行发展。 国内市场服务体系日渐完善，持续推进国际市场布局。公司产品覆盖国内30多个地区，营销点超过百家，服务时效达到省内 24 小时，省外48 小时。公司进出口业务始于 1992 年，产品出口至美国，加拿大，德国，意大利，俄罗斯，马来西亚等 48 个国家和地区。公司目前已经与美国爱默生公司、德国西门子公司长期合作，并与凯士比、苏尔寿、福斯流体，德莱赛兰、诺曼艾索等世界知名的水泵、压缩机公司有着良好的合作伙伴关系，同时通过了 GE，阿尔斯通等公司的供应商资格审核。
哈动装是电机行业领先企业，产品应用与佳电股份有所重合。哈动装主流产品最重要的包含核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机，风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品，主要使用在在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域，并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。公司系国内核电主泵电机龙头，承担三代核电 AP1000 主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机（轴封泵电动机）上，公司具备自主独立设计、制造能力，具备每年可提供 8-10 台主泵电机商品的能力；在三代核电主泵电机（屏蔽电动机）上，在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领头羊；在屏蔽主泵电机制造能力上，公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国 EMD 公司要求，未来有望形成每年6-8 台屏蔽式主泵电机供应能力。
推动解决同业竞争问题，公司竞争力有望提升。依据公司公告，未解决佳电股份、昆电公司与哈动装之间的同业竞争问题，哈电集团 2011 年出具了《避免同业竞争的承诺》；2016 年 9 月将其持有的昆电公司全部股权转让给无关联关系的第三方；2020年拟将哈尔滨电气股份有限公司持有的哈动装 51%股权转让给佳电股份；2021年哈电集团进行阶段性整改，提出采用“委托经营”的方式作为过渡性措施，委托佳电股份管理哈动装，并签署《委托管理协议》；2022 年哈电集团与公司同意续签《委托管理协议》，继续由公司管理哈动装的全部业务和资产。目前哈电集团正全力推进解决同业竞争问题的工作。
公司具备主氦风机生产能力，首批主氦风机已实现交付且并网运行。公司研发的四代核电主氦风机是我国具有完全自主知识产权的具备第四代核能系统安全特性的高温气冷堆核心设备，是高温气冷堆的“心脏”。佳电系高温气冷堆核电项目主氦风机设备的总包单位，负责主氦风机核心部件——驱动电机独立研发制造；负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货；负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。2018 年，世界首台套主氦风机设备顺利通过出厂试验，首台套已交付业主石岛湾核电站；2020 年公司总包的主氦风机项目1、2 号机组反应堆“冷试”功能试验一次性成功；2021 年，国内首座高温气冷堆核电站成功并网发电，主氦风机正式投入商业运行，标志着公司主氦风机研制工作圆满完成。
投资建设主氦风机成套产业化项目。依据公司 2021 年11 月19 日公告，佳电股份投资 27299 万元建设主氦风机成套产业化项目，建设周期为3 年，项目实施并达到设计规模后，可形成年产主氦风机产品 6 套、高压防爆和普通电机570台的生产能力，每年可实现出售的收益(不含税)36000 万元，总利润6300 万元。目前主氦风机成套产业化项目正在慢慢地推进建设中，预计2024 年末可以投产，公司核电领域成长空间未来可期。 公司已中标多个主氦风机项目，金额合计约 6.44 亿元，市占率约76%。除了山东石岛湾项目外，根据中核集团电子采购平台信息，公司中标多个四代高温气冷堆项目，分别为 XX 绿能项目主氦风机设备 4 台套（第Ⅲ标段）,XX 绿能项目主氦风机设备 2 台套（第Ⅱ标段）、江苏绿能项目一期工程主氦风机设备4 台套（第Ⅱ标段），CX 项目主氦风机设备（第Ⅰ、Ⅲ标段）、CX 项目一期工程主氦风机电气贯穿件设备 8 套（每套 4 台）、CX 氦气压缩机-标段1（8 台氦气压缩机），中标项目金额合计约 7.16 亿元，其中主氦风机项目约6.44 亿元，公司主氦风机中标金额占所有主氦风机招标项目金额的 76%。
公司在二代核电的核用电机市场占据主导地位，有望充分受益三代核电批量化建设。从公司现在存在核电业务方面，公司是国内首家取得核级电机设计、制造许可证的企业，在核电领域首次全部实现了多系统配套电机的国产化，在核电领域占据主导地位。公司为我国 2 代核电项目配套了八千余台核用电机，占有率在80%以上，在三代核电技术方面，公司已承接了中核、中广核的“华龙一号”项目，现已完成了中核“华龙一号”福清核电项目 5、6 号机组核电产品及中广核“华龙一号”示范堆项目防城港二期核电工程的交付，已完成中核“华龙一号”出口示范项目巴基斯坦卡拉奇核电项目 K2/K3 项目，正在执行中广核三澳核电、太平岭核电、陆丰 5/6 及中核漳州、昌江 3/4 项目等。解决同业竞争方面，哈动装是国内核电主泵电机龙头，承担三代核电 AP1000 主泵电机的技术吸收创新，公司积极地推进解决同业竞争事宜，若完成哈动装收购有望进一步提单台核电机组的可获得价值量。结合公司目前核电电机的主导地位及未来同业竞争问题的逐步解决，公司有望充分受益国内三代核电的批量化建设趋势。
佳电股份重组阿城继电器上市，签订盈利预测补偿协议。2011 年4 月24日，阿继电器与佳木斯电机厂、北京建龙集团、上海钧能实业签署了《阿城继电器股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产协议》，阿继电器以全部资产及负债与佳电厂持有的佳木斯电机股份有限公司股权进行等值置换。同时向佳电厂、建龙集团、钧能实业非公开发行购买其持有的佳电公司股权。交易完成后，阿继电器更名为佳电股份，佳电公司成为上市公司的全资子公司。2011 年4 月24日，原股东与阿继电器签署《阿城继电器股份有限公司重大资产重组之盈利预测补偿协议》；2012 年 2 月 1 日，签署《阿城继电器股份有限公司重大资产重组之盈利预测补偿协议之补充协议》。协议承诺，佳电公司在2011 至2014 年度实际净利润不低于预测水平，否则原股东以本次交易中各方认购的股份总数为上限向阿继电器进行补偿。
为完成业绩承诺，实施财务造假。佳电股份为完成业绩承诺，佳电股份通过少结转佳电公司的主营业务成本、少计销售费用等方式，在2013 年和2014 年分别虚增利润 1.58 亿元、0.40 亿元，分别占当期披露总利润的82.58%、446.15%，占当期净利润的 93.48%、706.86%。2015 年，佳电公司将前期调节的利润从2015年 1 月份开始逐月分期消化，直至全部转回，恢复线月，证监会经核查后披露佳电股份实施财务造假以达到逃避业绩承诺补偿的目的，因此证监会对公司下发行政处罚决定书和市场禁入决定书。
多数董监高已离任，积极履行赔偿义务。依据公司2016-2018 年报，受到证监会处罚的 22 位董监高除王红霞（公司董秘）外均已离任。依据公司2018年11月16 日公告，企业成立了中小股东赔付工作小组，已与56 名中小股东达成和解，签署了赔偿协议并支付了赔偿金。依据公司 2020 年半年报，企业成立中小股东诉讼工作小组，聘请专业律师团队处理相关诉讼案件，同时开通“一对一”和解渠道，对符合赔偿条件的股东，积极赔付。
我们的盈利预测基于以下假设条件： 防爆电机：公司是国内防爆电机龙头，2020-2022 年公司防爆电机收入分别是10.89/14.54/17.48 亿元，同比增长 2.37%/33.49%/20.00%。防爆电机大多数都用在石化、煤炭、冶金以及核电行业。考虑宏观经济持续复苏，碳中和、碳达峰推动传统能源向低碳转型，石油石化、煤炭、冶金行业安全意识持续上升，预计防爆电机需求有所上升。同时，我国三代核电批量化建设趋势已形成，2019-2022年审批机组分为别为 4/4/5/10，公司是核电领域电机龙头，预计充分受益。此外，目前我国四代高温气冷堆技术全球领先，公司系主氦风机核心供应商，随着四代核电推进，有望打开进一步成长空间。预期公司 2023-2025 年公司防爆电机收入21.85/26.87/32.25 亿元，同比增长 25.00%/23.00%/20.00%；毛利率方面，2020-2022 防爆电机毛利率分别是 34.95%/31.64%/26.96%，考虑原材料价格逐步下降 、公司规 模效应 ，预期 2023-2025 公司 防爆电机业务毛利率分别是27.50%/28.00%/28.50%。
普通电机：普通中小型电动机应用领域广泛，主要受到宏观经济影响，大型普通电动机主要使用在于电力、水利行业。竞争格局方面，普通电机竞争格局相较防爆电机更为激烈，公司普通电机产品地位处于行业上游水平，考虑宏观经济整体呈现复苏态势，同时高效节能趋势有望优化竞争格局，预期公司2023-2025年公司普通电机收入 19.46/22.96/26.41 亿元，同比增长20.00%/18.00%/15.00%；毛利率方面，2020-2022 年普通电机毛利率分别是 23.09%/4.51%/16.19%，其中2021年普通电机毛利率大幅度地下跌主要系：1）2021 年原材料价格大大上涨；2）普通电机市场为充分竞争市场，产品毛利率受到原材料价格影响较大。2022 年随着原材料价格回升，普通电机毛利率有所回升。考虑原材料逐步下降，和公司规模效应，预期 2023-2025 公司普通电机业务毛利率分别是16.50%/17.00%/17.50%。综上所述，预计公司 2023-2025 年营收 43.40/51.93/60.75 亿元，同比增长21.27%/19.65%/16.98% ， 毛 利 率 分 别 为 23.90%/24.23%/24.63% ，毛利10.37/12.58/14.97 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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